投资周报:白酒股、啤酒股投资分析

2018-05-08 14:53 中国酒业新闻 beplay体育app下载地址字号:【 】【 】【 参与评论阅读:

白酒:名酒业绩继续高增,建议长期视角配置高端酒,重视业绩边际加速的二三线酒。2017 年白酒板块收入增长28.06%,净利润增长43.45%,板块继续加速增长;18Q1 收入增长27.98%,净利润增长37.53%,高增长势头不减。通过分析对比,我们认为有两点需要重点关注:1)18Q1 高端酒业绩增速均在30%以上,反映行业景气度持续,对于市场较为关注的茅台预收账款环比下降情况,我们认为主要是打款发货周期缩短所致,无需过度解读。从渠道动销来看,4 月下旬部分地区飞天茅台一批价达到1550-1600 元,反映终端需求仍旧旺盛。5 月中旬MSCI 落地,白酒龙头的稀缺属性有望受到外资青睐;考虑到未来2-3 年茅台酒供需偏紧的格局未变,我们认为高端酒仍可持续稳健增长,目前估值回落至23 倍以下,建议以中长期视角去配置贵州茅台、五粮液泸州老窖。2)报表业绩边际加速的基本都是前期市场关注度较低的三三线品牌,比如徽酒双寡头口子窖和古井,背后的核心逻辑是区域强势品牌的次高端产品迎来爆发增长,如200 元以上产品增速均有50%增长,利润端弹性显现;低端酒牛栏山在50 元以下的千亿市场加速收割中小品牌市场份额,收入环比加速增长,全年来看估值20 倍左右的相关标的有望获得超额收益,我们重点推荐口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份等。

啤酒:行业新一轮成长周期已开启,重视板块性行情。2017 年底我们领先市场强调行业已开启新一轮成长周期,利润有望加速释放,详细逻辑参考我们推出的三篇深度报告《新一轮的成长周期已开启》《终极一战》《伟大的啤酒并购与整合:剖析百威英博全球并购成功之因》,从年报和一季报来看,核心逻辑得到有效验证。2017 年啤酒行业收入增长2.7%(吨酒价格提升2.8%,升级明显),18Q1 行业产量903.9 万千升,同比增长1.3%,边际改善开始体现。从上市公司来看,啤酒行业收入转向个位数正增长,成本高基数背景下,提价效应在一季度体现不明显,行业利润实现近双位数增长实属不易。三三季度是啤酒消费旺季,提价效应有望逐步凸显,同时世界杯将于6 月举行,啤酒企业迎来产品升级的有力营销窗口期,渠道动销有望加快,我们预计二季度业绩有望加速释放,板块催化行情亦值得期待。按照现有的格局推演,我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品:大众品继续聚焦细分行业龙头。从年报和一季报来看,大众品部分业绩低于预期,市场关注度较高的伊利,Q4+Q1 结合来看收入增长16.9%,市占率持续提升,扣非利润增速7%,低于预期在于抢份额阶段龙头企业偏向高费用投入,中长期来看公司的加快增长仍有望在利润端体现。我们看好大众品龙头的未来成长性,继续聚焦乳制品、调味品和休闲食品行业龙头,重点推荐海天味业、中炬高新、绝味食品等;乳制品格局向好,短期受情绪波动但潜在张力更足,建议重点关注份额不断提升的伊利以及边际改善的蒙牛等。

徽酒:双寡头业绩超预期,戴维斯双击加速到来。徽酒口子窖和古井业绩均超市场预期,我们推荐核心逻辑得到全面验证,即省内次高端产品进入爆发增长期,本土强势品牌充分受益,公司盈利能力将显著提升,再次建议重视这一产业趋势,继续重点推荐。1)口子窖:作为民营优秀酒企,经营风格稳健务实,发展步伐拿捏到位,关键时刻主动出击(省内市占率加快提升),我们看好公司中长期发展前景,高盛减持的压制因素充分消除,随着业绩进入加速期,公司估值有望加快修复,目前对应2018 年估值不到19 倍,利润增速30%以上。2)古井贡酒:过去十多年公司费用率首次出现下降,这一趋势在过去四个季度报表中持续得到体现,我们继续强调随着价格带的上移,渠道利润的提高,费用率有望继续稳步下行,公司利润进入加速释放期,若治理结构有所优化,业绩弹性将更大,目前对应2018 年估值21 倍,利润增速30%以上。

顺鑫农业:牛二保持近40%高增速,市值仍被低估。18Q1 公司净利润3.66 亿元,同比增长94.61%,靠近业绩预告上限,营业收入39.73 亿元,同比增长3.37%,扣除鑫大禹业务影响,预计收入增速超过20%,整体业绩持续超预期。我们预计白酒收入实现近40%增长,增长点主要来自于长三角、珠三角以及京东平台,考虑到预收款的蓄水效应,未来公司业绩释放潜力十足。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速增长和改革步伐的推进,压制估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理,预计2018 年公司白酒业务收入80 亿元,按照2 倍PS 估值(或者按照10%最低净利率,给予白酒20 倍PE);房地产业务估计可收回40 亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑估值,当前公司亦具备高安全边际,看好公司未来充足改善空间,继续重点推荐。

2018 年4 月投资组合:贵州茅台、泸州老窖、洋河股份。当月内三者涨幅分别为贵州茅台(-3.09%)、泸州老窖(6.13%)、洋河股份(3.86%),组合收益率为2.30%,同期上证综指下跌2.73%,组合领先上证综指5.04%。综合各细分子行业变化,我们5 月推荐组合为口子窖、贵州茅台、洋河股份。

投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液,二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品继续重点推荐海天味业、中炬高新、绝味食品,重点关注伊利股份、蒙牛乳业。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

    关键词:白酒股白酒板块来源:中泰证券 范劲松
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