洋河股份:深度变革 积聚势能 改善可期

2020-07-20 10:18  中国酒业新闻  beplay体育app下载地址   字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

深度变革,积聚势能,改善可期

洋河作为次高端龙头,坐享次高端扩容红利,公司19年深度调整,目前组织变革、渠道调整持续落地,完善内部激励机制,M6+精准卡位,站上次高端价格顶部,给腰部产品留足空间;海天调整基本到位,看好21年企稳恢复增长,我们看好公司20年实现营收保平目标,21年重回增长通道,我们预计20-22年EPS为5.10/5.79/6.49元,首次覆盖给予“买入”评级。

次高端龙头,绵柔鼻祖底蕴深厚,调整蓄势再出发

洋河是绵柔型白酒鼻祖,八大名酒之一。公司03年推出蓝色经典取代洋河大曲,02-12年营收增速领跑行业,期间经历两次改制(02年股权改制,从国有独资变为国有控股;06年管理层和核心员工持股),13-14年伴随行业进入调整期,15-18年行业次高端扩容,洋河主导产品从海天升级为梦之蓝,公司自18H2进入调整期,主要系深度分销模式导致厂商关系不协调、渠道利润低、库存高企。19Q2开始在人事/渠道/激励/产品升级方面做出调整:老将回归主管销售,主动控货稳价、渠道模式改为“一商为主,多商辅助”,同时回购股份用于股权激励,推出新品M6+拉升品牌力。

次高端扩容,M6+精准卡位,海天调整基本到位

15年来消费升级和消费群体变化助力次高端持续扩容,江苏省内消费也迎来结构性繁荣,17年后省内核心价格带实现从200-300至300-600元的跃升,洋河作为苏酒龙头(19年市占率36%)有望更好抓住扩容机遇,实现自身产品结构升级。梦之蓝引领次高端发展,公司19年中推出的M6+精准卡位600-800元价格带,意在抢占高端白酒价格带逐步上移后的空间,目标打造百亿级大单品,同时拉升自身品牌力,给公司腰部产品留足空间。海天系列调整基本到位,渠道持续改善省内批价逐步企稳回升,库存趋于合理,20年受疫情影响营收可能出现一定下滑,看好21年企稳恢复增长。

内部激励足,渠道持续改善,品牌势能有望提升

公司曾作为名酒复兴代表,通过机制改革解决内部激励问题,独创深度分销模式,实现了在02-12年领跑行业的壮举,同时积累了强大的品牌力。站在新的复兴起点,公司拟回购10-15亿用于股权激励或员工持股,同时在组织架构和人力、资源分配上重新规划;渠道变革持续推进(协调厂商关系,提升经销商积极性);通过主推梦之蓝完成结构升级和抬升品牌势能,这些都将有助于公司不同层次产品价格体系的重建,进一步抬升省内份额并完成省外众多成长型市场的扩张。

变革积势能,改善尤可期

公司19年主动变革,在渠道/品牌势能/产品结构/价格体系方面均有改善,中长期向好。我们预计20-22年EPS5.10/5.79/6.49元,参考可比公司20年平均PE43x,公司业绩增速略低于可比,给予公司2020年34-36xPE,目标价173.40-183.60元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:食品安全,经济下行,疫情影响超预期,产品调整不及预期。

    关键词:洋河 白酒股 白酒板块  来源:华泰证券  张晋溢
    (责任编辑:程亚利)
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