今世缘:Q2动销恢复较快 积极布局中秋旺季

2020-08-10 07:51  中国酒业新闻  beplay体育app下载地址   字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司Q2收入业绩分别+3.8%/+1.9%,Q2动销环比改善实现正增长。分产品看,Q2特A+实现正增长,特A/A类/B类均继续下滑,疫情下升级趋势不改;分区域看,Q2淮安、盐城、苏南表现较好,苏中持平,南京、淮海同比有所下滑。公司疫情后及时应对减轻渠道压力,Q2动销恢复较快,当前库存良性、价格稳定,公司积极布局中秋旺季,H2有望恢复较快增长,全年双位数目标仍有望实现。略调整20-21年EPS 1.28、1.53元,给予21年30倍PE,一年目标价46元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

Q2收入业绩分别+3.8%/+1.9%,二季度动销环比改善实现正增长。公司20H1营收29.12亿,同比下滑-4.65%,归母净利润10.19亿,同比下滑-4.92%,其中20Q2单季营收11.41亿,同比+3.76%,归母净利润4.39亿元,同比+1.91%,二季度动销环比改善实现正增长。20Q2末合同负债(原预收账款)3.52亿,同比+14.6%,环比Q1末增加0.6亿,Q2销售回款12.78亿,同比+4.5%,经营净现金流2.1亿,同比-40.3%,经营净现金流下滑较多,主要系本年实现的收入款项在上年末已预收较多、以及为支持经销商放宽了信用政策所致。

折扣增加致Q2毛利率下滑,广告投入及促销活动减少致销售费用率下降,净利率略有下滑。公司20Q2毛利率63.62%,同比-3.57%,主要系受疫情影响,公司给予经销商的折扣增加所致,费用方面,Q2销售费用率2.82%,同比-4.67%,主要系受疫情影响广告投入减少及促销活动开展较少所致,管理费用率3.77%,同比+1.1%,主要系人员工资增加及折旧费用增加,税金及附加比率12.57%,同比+1.85%,净利率小幅下降0.73%至38.43%。

分产品看,Q2特A+实现正增长,特A/A/B类均下滑,疫情下升级趋势不改。分产品看,Q2特A+增速环比转正,同比增长8.5%,占比提升至62%,特A/A类/B类产品则继续下滑,分别同比-2.3%、-13.2%、-1.5%,疫情下升级趋势不改,与草根调研基本一致,草根反馈二季度以来国缘对开/四开等核心产品动销恢复较快,尤其四开表现较好,主要受益洋河停掉梦6推出梦6+,500价格带空出,四开在400-500价格带无竞争对手,动销表现较好,占比持续提升。

分区域看,Q2淮安、盐城、苏南表现较好,南京同比下滑主要系核销去年费用较多所致。分区域看,Q2淮安、盐城、苏南表现较好,收入分别同比+4%、+27.4%、+6.1%,大本营淮安、盐城恢复较快,苏中同比+0.2%,基本持平,南京、淮海Q2收入有所下滑,分别同比-8.5%、-5.8%,南京同比下滑主要系去年增长快,预提费用较高,今年结转费用比例较高所致,下半年会好转。省外方面,公司Q2收入同比+27.5%,表现亮眼,主要系Q2开拓新经销商带来增量,公司Q2末省内/省外经销商分别为344家/499家,分别环比Q1增加6家/32家。

库存良性+积极布局中秋旺季,H2有望恢复较快增长,全年目标有望实现。草根调研反馈,Q2以来江苏消费复苏较全国领先,叠加公司出台一些促进终端消费的政策,国缘动销恢复较快,当前库存也较低。展望下半年,消费预计将进一步恢复,公司将积极布局中秋旺季,加大费用投放力度,预计H2有望恢复较快增长,全年前低后高,双位数目标有望实现。

投资建议:动销逐季改善,全年业绩确定性仍高,维持“强烈推荐-A”评级。公司19年顺利完成目标,今年初以来疫情影响短期业绩,但公司及时采取措施减轻渠道压力,Q2动销恢复较快,当前库存良性、价格稳定,公司积极布局中秋旺季,H2有望恢复较快增长,全年双位数目标仍有望实现。中期来看,公司在产品和区域上均提前做了布局,产品上推出高端V系,作为对国缘产品的补充,区域上进一步加大苏南、苏中市场的培育布局,省内可拓展空间仍大,继续看好公司未来成长性,三年股权激励目标有望实现。略调整20-21年EPS 1.28、1.53元,给予21年30倍PE,一年目标价46元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。

    关键词:白酒股 今世缘 半年报  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李泽明
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