泸州老窖终端动销仍有压力 维持审慎推荐评级

2014-12-23 16:10 中国酒业新闻 beplay体育app下载地址字号:【 】【 】【 参与评论阅读:

季度收入波动明显,终端动销较弱是核心原因。公司年初以来季度波动明显,Q1为渠道减压消化库存,收入下降49.3%,Q2开始发货后收入明显好转,但终端动销仍然不畅,Q3收入再次大幅下降。季度波动反应公司产品动销仍有压力,高档产品表现最为明显。由于去年Q4基数较低,预计Q4收入降幅将有所收窄,但利润主要贡献产品1573库存仍高,全年利润大降已成定局;

中高档产品大幅下降,低档产品全年略降。高档产品1573预计全年销售10 亿,同比大幅下降,9月份公司暂停发货措施后,省内1573 -批价目前稳定在520元左右,由于品牌认知度较高,省内1573动销速度较快,但省外大量低价库存流入,省内价格倒挂仍然严重,经销商打款意愿较弱。省外经销商处境更差,只能等待春节旺季来临消化库存。中档酒同比仍下降明显,公司在13年压货后,14年处于去库存阶段,预计14年特曲和窖龄酒出货量各1000余吨。低档产品全年略降,但渠道库存水平较低,目前低档产品已占公司收入近六成;

短期看春节去库存,长期看终端动销。公司虽然9月份起1 573停止发货,但低估渠道真实库存水平,且中秋动销幅度有限,目前1573及中档酒渠道库存仍高,预计会司将重视春节旺季,提前制定促销方案,借助春节时机实现去库存化。但这些措施仍然不够实现来年弹性,之前公司采用的演唱会赠酒、金融杠杆售酒等销售方式,多数并未真实消费,而是形成渠道库存和消费者库存。市场期待明年的弹性最终显现,仍需要公司重视终端动销和消费者开发工作上,否则季度间收入波动现象将会重现;

股价短期缺乏向上催化剂。公司参股的华西证券,12月初因资管业务被监管机构约谈,IPO进程恐受拖累,预计年底将计提一定额度坏账准备。另外公司在湖南1.5亿元存款被盗,市场对公司过度运用金融杠杆销售产品方式存疑。受高端产品下降及华西证券计提因素,预计全年利润大降,高分红率吸引力下降。综合来看,公司股价短期缺乏向上催化剂;

维持“审慎推荐-A”投资评级。公司终端动销仍有压力,渠道库存仍高,全年利润大降已成定局,短期看公司能否利用春节契机消化库存,长期仍需依靠公司促进终端动销,年内催化剂略显不足,但估值有望修复,若终端动销工作执行到位,15年弹性仍有显现机会。维持14-16年EPSl.38、1。64、1.81元,目标价21.5元,对应15年PE 13倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;

风险提示:库存消化抵于预期,行业竞争加剧。

    关键词:泸州老窖白酒板块动销来源:招商证券 佚名
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